2021年已进入下半场，回顾上半年国内并购交易市场，可以用“加速回暖，积极活跃”来总结。根据安永全球战略与交易咨询报告指出，上半年国内本土企业并购交易金额高达1,970亿美元，同比近5年平均数（1,640亿美元）增长近20%。以大数据、生物医药、高端制造等为代表的战略性新兴产业正不断发展壮大，投资者将面对更为复杂、新颖的并购交易模式，其背后亟待更成熟的实务操作。为此，安永针对大数据与医疗行业，提出并购交易中的尽职调查与估值创新方法论。目的在于帮助投资者在新兴领域，更客观、精准、有效地评判标的价值。

大数据背景下的尽职调查遵循“四步法”

以大数据产业为例，伴随信息化和数字化时代的到来，数据已成为企业最为核心的资产。数据分析无论在商业分析中还是业务风险识别中的作用日趋凸显，毫无疑问已是当代业务增长和风险把控的核心竞争力。安永认为，不管是电商和SaaS等互联网行业，还是零售、消费、生命科学等“互联网+”行业，从数据着手，释放数据价值，已经是企业发展过程中迫在眉睫的需求。

然而，在当下信息和数字化变革进程中，系统功能缺陷、系统间数据链接和漏洞、数据虚拟特性带来的失真和验证，在纷繁数据基础上如何做到有效及时的分析和管理等，种种关于数据本身质量、数据分析能力和有效价值提炼的问题，都成为企业在提高数据价值和分析能力过程中无法逃避的现实窘境。传统的尽职调查和估值方法已经无法适用和应对新经济数据化时代下的分析要求。安永指出，海量数据对于分析方法和手段有了新的要求，原始数据质量和可修改性，业务和财务系统之间数据勾稽和打通过程中可能存在的漏洞篡改都对尽职调查和企业估值带来极大的挑战和风险。安永大中华区尽职调查主管合伙人施震强表示：“区别于传统方法论仅着眼于现有IT系统架构审阅，‘四步法’更着眼于业务数据的风险，基于系统架构、数据质量和商业模式的理解，能更准确反映目标公司的经营状况与变化趋势，将财务数据与业务数据紧密结合，并进行充分的交叉验证，更加侧重业务数据风险。”

第一步：业务模式风险导向：了解业务模式、系统架构、数据逻辑。从业务流程入手，梳理分析业务操作流程，确定数据流充分反映业务实质；在此基础上，罗列业务流程各节点的常见风险，挖掘可能存在的异常和造假节点，分析对结果有影响的基础指标；最终结合目标公司实际业务及运营情况设计验真和分析指标，形成一套有效的风险识别和业务分析方案。

第二步：数据清洗和加工：收集原始数据，在使用大数据工具进行清洗和加工的同时，通过对比第三方平台数据（如运营商数据、网站/app流量数据、工商及法律信息平台、发票信息查询平台等）以及客户、供应商、合作伙伴和用户抽样调研访谈等，寻找可疑点，进行业绩分析。

第三步：验真和分析：包括数据验真和分析两个层面。基于行业和业务深刻理解，识别、分解和校验业财关键KPI，制定有效合理的体系化分析方法，确保关键KPI统计口径的合理性和统计结果的准确性；同时完整准确地将财务数据中的业务形态复现，并将业务数据通过修复计算得到财务数据，实现业务数据与财务数据相勾稽；线上指标异常测试，识别业务数据中记录的可能存在虚增关键KPI的数据，清洗相关数据从而得到更加贴近实际业务真实状态的核心指标；最后，根据关键KPI和异常测试的结果，模拟业务系统中实际的数据状态，复现真实业务形态和业务数据流转情况，进而判断关键KPI选取和统计方法是否可以满足分析需求，以及高风险数据的真实性。

第四步：形成结论和建议：通过数据验真，识别企业业务数据是否存在作弊或造假风险，夯实核心KPI；分析驱动因素对业务增长的贡献，通过系统的归因分析，对业务增长提出有针对性的可行建议。

“商业模式”细分化，将成为新业态下医疗领域估值切入口

在对数据资产进行估值方面，安永指出，首先要关注数据资产的商业模式，明确被评估数据资产的应用领域、使用方法、获利方式等。其次，在应用传统估值方法时，结合数据资产的特殊性对评估方法进行拓展和优化。例如，在估算数据资产带来的预期收益时，需要区分数据资产和其他资产所产生的收益，分析与之相关的收益期限、配套资产、法律和道德风险因素等。

除大数据外，生物医药行业也是非常值得关注的一个高速发展的新兴领域。生物医药企业由于存在产品管线研发风险、销售呈非线性成长、研发临床投入较高、生产销售路径不确定等特殊因素，其估值方法有别于传统行业估值方法。深度理解该产业的商业模式和价值驱动因素可以帮助投资者发掘企业的内含价值，实现真正的价值投资。安永大中华区估值、模型和经济咨询主管合伙人陈静表示：“投资者应以审慎、包容、创新的态度思索和探讨新兴产业估值的考量因素，在传统估值方法的基础上，针对新兴行业的特点建立灵活的估值模型，比如通过运用情景分析、敏感性测试、蒙特卡洛模拟等评估技术应对新兴产业的不确定性。”

伴随经济新势能，并购交易自身所必需的技术创新，尤其是在尽调和估值这两大重要环节，亦面临更新迭代的新挑战和新发展机遇。安永大中华区交易与资本运营主管合伙人卫滨指出：“尽调与估值方法也需要在瞬息万变的市场中顺势而为、创新发展。为此，在其他热点新领域，诸如生态资产价值发现与探索等，安永亦成立了相关研究中心。期待在不久的将来分享更多最新洞见。”